Comment construire un modèle d'accretion / dilution ?
Un modèle d'accretion/dilution est un outil essentiel en fusions et acquisitions (M&A) pour évaluer l’impact financier d’une transaction sur le bénéfice par action (BPA) de l’acquéreur. Cette analyse détermine si l’opération est accrétive (augmentation du BPA) ou dilutive (diminution du BPA). Voici un guide étape par étape pour construire ce modèle.
Comprendre les données clés
Avant de construire le modèle, collectez les données suivantes :
- Informations sur l’acquéreur : BPA actuel, revenu net actuel, nombre d’actions en circulation, prix de l’action et multiple P/E.
- Informations sur la cible : revenu net actuel, valorisation (prix d’achat ou valeur d’entreprise), niveau de dette et trésorerie disponible,
- Informations sur l’opération : Prix d’achat et prime, mode de paiement (cash, actions, dette), coût de la dette (taux d’intérêt) si l’opération est financée, synergies (réduction des coûts ou revenus supplémentaires attendus).
Calculer le prix d’achat total
- Valeur des capitaux propres : multipliez le prix de l’action de la cible par le nombre d’actions en circulation, puis ajoutez une prime si applicable
- Valeur d’entreprise :a joutez la dette nette de la cible à la valeur des capitaux propres.
- Prendre en compte le mode de paiement :
- Cash : montant payé en liquidités.
- Actions : nombre de nouvelles actions émises (montant des actions divisé par le prix de l’action de l’acquéreur).
- Dette : montant emprunté pour financer l’opération.
Estimer le revenu net pro forma
Revenu net pro forma = Revenue net de la cible + synergies - frais financiers - Amortissements des intangibles - Impact fiscal
- Revenu net de la cible : Ajoutez le revenu net de la cible à celui de l’acquéreur.
- Synergies : Ajoutez les synergies attendues.
- Frais financiers : Déduisez les intérêts liés à la dette contractée pour financer l’opération.
- Amortissement des intangibles : Retirez les frais liés à l’amortissement des actifs incorporels (goodwill, relations clients).
- Impact fiscal : Prenez en compte les économies d’impôts liées aux intérêts et autres ajustements fiscaux.
Calculer les actions en circulation pro forma
Ajoutez les actions existantes de l’acquéreur aux nouvelles actions émises dans le cadre de la transaction :
Actions pro forma = Actions existantes + Nouvelles actions émises
Calculer le BPA pro forma
Divisez le revenu net pro forma par les actions en circulation pro forma :
BPA pro forma = Revenu net pro forma \ Actions pro forma
Comparer le BPA pour déterminer l’accroissement/la dilution
Comparez le BPA pro forma au BPA autonome de l’acquéreur :
- Si le BPA pro forma > BPA autonome, l’opération est accrétive
- Si le BPA pro forma < BPA autonome, l’opération est dilutive.
Effectuer une analyse de sensibilité
Effectuez une analyse de sensibilité en modifiant les hypothèses clés :
- Niveau des synergies.
- Coût de la dette.
- Structure du paiement (cash vs. actions).
- Prime payée pour la cible.
Enfin, afin de réaliser une bonne analyse, voici quelque conseils :
- Veillez à ce que les hypothèses soient réalistes, notamment sur les synergies et le financement.
- Validez les données avec des états financiers et des données de marché.
- Adoptez une approche modulaire pour ajuster facilement les hypothèses.
