Le LBO : tout ce qu'il faut savoir pour exceller en entretien
Le Leverage Buy-Out (LBO) est un montage financier permettant le rachat d’une entreprise en utilisant une part significative de dette. Il repose sur l’effet de levier, optimisant ainsi la rentabilité des fonds propres investis par les actionnaires.
Le montage LBO : création de la NewCo
Lorsqu’un fonds d’investissement ou un acquéreur souhaite racheter une entreprise via un LBO, une société holding intermédiaire, appelée NewCo, est créée. Cette structure a pour rôle de lever la dette nécessaire à l’acquisition et d’en assurer le remboursement grâce aux flux de trésorerie générés par la cible.
Étapes du montage
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Création de la NewCo, qui servira de véhicule d’acquisition.
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La NewCo contracte une dette importante pour financer l’achat de la cible.
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La cible est acquise par la NewCo.
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Les flux de trésorerie futurs de la cible servent à rembourser progressivement la dette contractée.
Les types de dettes utilisées
Le financement d’un LBO repose sur plusieurs types de dettes, structurées en différents niveaux de priorité et de risque :
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Dette senior : la plus sécurisée et prioritaire, souvent fournie par des banques commerciales. Elle représente environ 50 à 60 % du financement total
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Dette mezzanine : intermédiaire entre dette et equity, avec un taux d’intérêt plus élevé. Elle peut inclure des instruments comme les obligations convertibles ou des bons de souscription d’actions
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Unitranche : une alternative combinant dette senior et mezzanine en un seul instrument, simplifiant la structure financière
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Dette in fine (PIK - Payment in Kind) : les intérêts sont capitalisés et payés en une seule fois à l’échéance
Le levier financier : multiple d’EBITDA
Le ratio d’endettement d’un LBO est généralement mesuré par le multiple de dette par rapport à l’EBITDA. Il varie en fonction des conditions du marché et du profil de l’entreprise cible :
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Un multiple de 3 à 5x l’EBITDA est courant pour des entreprises moyennes
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Dans des secteurs stables avec des cash-flows prévisibles, ce multiple peut être plus élevé
En parallèle, le multiple d’equity/EBITDA est analysé pour évaluer la contribution des actionnaires au financement. Un bon équilibre entre dette et equity est clé pour la réussite du montage.
Les indicateurs de rentabilité : TRI et MoM
Deux indicateurs sont essentiels pour évaluer la performance d’un LBO :
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Le TRI (Taux de Rendement Interne) : il mesure la rentabilité annuelle du projet en intégrant les flux de trésorerie générés et le prix de cession futur. Un TRI supérieur à 20 % est souvent recherché par les fonds.
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Le MoM (Multiple of Money) : il représente le multiple du capital investi récupéré à la sortie. Par exemple, un MoM de 2,5x signifie que chaque euro investi a généré 2,5 euros à la sortie.
Le candidat idéal pour un LBO
Le candidat idéal pour un Leverage Buy-Out (LBO) est une entreprise qui présente des caractéristiques spécifiques rendant le financement par endettement viable et attractif pour les investisseurs. Voici les principaux critères :
- Forte génération de cash-flow
- Rentabilité élevée et EBITDA stable
- Faible besoin en investissements (Capex léger)
- Position concurrentielle forte et barrières à l’entrée
- Endettement modéré avant l’opération
Exemple de bon candidat pour un LBO : une entreprise de logiciels SaaS générant des revenus récurrents, avec une forte rentabilité et peu de Capex.
Ainsi, le LBO est un outil puissant d’acquisition et de création de valeur, combinant habilement endettement et performance opérationnelle. Cependant, il repose sur une gestion rigoureuse de la dette et une exécution maîtrisée pour garantir des rendements attractifs aux investisseurs.
