Zoom sur le Bridge EV - EqV

Comprendre la notion d’Enterprise Value (EV) et ses composantes clés est essentiel pour maîtriser la valorisation d'entreprise, notamment dans le cadre des transactions M&A. Découvre dans cet article les concepts et ajustements nécessaires pour calculer l’EV de manière efficace !

Définition de l’Enterprise Value (EV)

L’Enterprise Value (EV) représente la valeur totale de l’entreprise, incluant ses capitaux propres, sa dette et divers ajustements pour refléter la réalité opérationnelle.

EV = EqV + Dettes Nettes = Capitalisation Boursière + Dettes Nettes = Nombre d’Actions (NOSH) * Prix de l’Action + Dettes Nettes

⚠️ Lorsque A acquiert B, A acquiert la valeur d’entreprise (EV) de B. Mais si A paie l’EV de B, cela signifie qu’A paie également les dettes de B. Ainsi, A paierait deux fois la dette.

Par conséquent, lorsque A acquiert B, A acquiert l’EV, mais ne paie que la valeur des capitaux propres (EqV).

Formule complete : 

EV = Equity Value (EqV) + Dette (courte, longue, portion actuelle des dettes à long terme) + Intérêts minoritaires (Non-Controlling Interests, NCI) + Titres préférentiels + Contrats des location  + Autres passifs non opérationnels (provisions, fonds de pension) - Trésorerie et équivalents (C&CE) - Investissements en associées

Intérêts Minoritaires (Non-Controlling Interests, NCI)

Les intérêts minoritaires représentent la part des capitaux propres d’une filiale détenue par des actionnaires minoritaires (ex. 20 % si la maison mère détient 80 %).

Pourquoi les inclure dans l’EV :

L’EV reflète la valeur totale de l’entreprise, incluant 100 % de la performance de la filiale. Les NCI sont donc ajoutés pour aligner l’évaluation sur les indicateurs financiers globaux (EBIT, EBITDA).

Titres Préférentiels (Preferred Securities)

Les titres préférentiels, semblables à la dette, peuvent entraîner une dilution du capital et impacter l’EqV. Par exemple :

• Si des options ont un prix d’exercice de 80 € et que le cours est de 100 €, l’EqV augmente de 100 €, mais la dette diminue de 80 €.
• L’EV est impactée de 20 €, justifiant un ajustement.

Les contrats de location (leasing) 

On ajoute les leasing (ou contrats de location) à l’Enterprise Value (EV) dans le bridge pour refléter la totalité des engagements financiers de l’entreprise, même ceux qui ne sont pas directement visibles comme de la dette classique. Les contrats de leasing, en particulier les leasing opérationnels, sont souvent considérés comme des dettes économiques, car ils représentent des obligations de paiement futures.

Depuis l’introduction de la norme IFRS 16, la majorité des contrats de leasing sont comptabilisés comme des dettes au bilan. Ces contrats de location sont donc traités comme des engagements financiers semblables à la dette classique, et leur intégration dans l’EV permet une évaluation cohérente et conforme aux normes comptables.

Enfin, L’EV est calculée pour être cohérente avec les indicateurs financiers utilisés, comme l’EBITDA. L’EBITDA est calculé avant la prise en compte des paiements de leasing. Ajouter les leasing à l’EV permet donc de refléter la totalité des engagements financiers liés aux actifs utilisés pour générer cet EBITDA.

Ajustement des Fonds de Pension (Pension Fund Adjustment)

Le fonds de pension reflète les obligations de l’entreprise envers ses employés retraités :

• Pension Liabilities : Total des obligations envers les retraités.
• Pension Assets : Investissements destinés à couvrir ces obligations.

Impact sur l’EV :

• Déficit (Liabilities > Assets) : Ajouté à l’EV comme obligation.
• Surplus (Assets > Liabilities) : Déduit de l’EV, reflétant des actifs excédentaires pour les actionnaires.

Investissements en Associés (Investment in Associates)

Les investissements dans des entreprises où l’influence est significative mais pas totale (20-50 % des parts) sont soustraits de l’EV, car ils représentent des actifs externes non liés aux opérations principales de l’entreprise.

Fully Diluted Equity Value

La Fully Diluted EqV prend en compte l’impact des instruments dilutifs (actions, options, etc.).

Méthode des Treasury Stocks :

1. Supposer que toutes les options exerçables sont exercées.
2. Calculer le produit de l’exercice des options : Prix d’exercice moyen x Nombre d’options exercées.
3. Utiliser ce produit pour racheter des actions sur le marché.
4. Ajuster le nombre total d’actions après le rachat.

⚠️ Cette méthode s’applique uniquement aux options, pas aux obligations convertibles.

Questions classiques sur le Bridge et l’EV 

Quel est l’impact des dividendes sur le l’EV ? 

Les dividendes n’ont aucun impact sur l’EV :

Après versement des dividendes on a : 

EV = EqV - Div + Dette - (Trésorerie - Div) = EqV + Dette - Trésorerie

Ainsi, l’EV reste inchangée.

Peut-on avoir une Enterprise Value négative ?

Oui, une EV négative signifie que la trésorerie excède la valeur combinée de l’EqV et de la dette.

Cas fréquents :

• Trésorerie élevée : L’entreprise détient beaucoup de liquidités.
• Equity Value faible : Faible capitalisation boursière en raison de mauvaises performances ou d’une sous-évaluation.
• Faible dette : Très peu ou pas de dettes au bilan.

Ceci est fréquent dans les entreprises en difficulté ou disposant de fortes réserves de trésorerie.